Ціна Terra

Автор: криптографічний Укладач: Block unicorn   Передмова Природа безжальна, у неї немає ні емоцій, ні почуттів, ні прив'язаності, вона лише проходить нескінченний тест на те, чи вартий цей задум життя. Те ж саме стосується і фінансових ринків, які з часом позбудуться слабких конструкцій, слабких архітектур і стратегій, які не до кінця враховують ризик, і інтегрують ті, що спрацювали. У цьому і полягає суть природного відбору – безжального, постійного випробування, що забезпечує виживання найбільш пристосованого. DeFi не став винятком, і після багатьох років експериментів і тисяч протоколів стала очевидною закономірність: кожна подія вимирання – це не стільки подія «чорного лебедя», скільки природний відбір для відсіювання слабких, гарантуючи, що виживуть лише сильні. Яскравим прикладом є Aave. Незважаючи на численні події вимирання галузі, такі як крах Luna, FTX і неправильне використання депозитів клієнтів найвідомішими ефективними альтруїстами в криптовалюті, ринок кредитування Aave все ще має десятки мільярдів доларів депозитів, причому лише v3 незмінно лідирує в кредитуванні DeFi TVL. Виживання та домінування Aave не випадкові, а скоріше комплексне повернення консервативних параметрів і культури, яка припускає, що контрагенти зазнають невдачі, і планує відповідно. Це призводить до Stream Finance та останнього раунду природного відбору. Фінанси потоку Stream Finance позиціонує себе як примітив прибутковості, випускаючи синтетичні активи (xUSD, xBTC, xETH), які користувачі можуть карбувати за допомогою депозитів, а потім розгортати щойно викарбувані синтетичні активи в DeFi. Ці синтетичні токени широко використовуються як застава та вбудовуються на ринках кредитування та окремих сховищах. Stream був змушений призупинити депозити та зняття коштів, коли зовнішні менеджери, які контролюють деякі активи Stream, повідомили про збитки в розмірі 93 мільйони доларів, xUSD було відокремлено від долара США, а YAM пов'язав 285 мільйонів доларів у вигляді кредитів і доступу до стейблкоїнів із заставою, пов'язаною з Stream, що охоплює похідні стабільні монети, такі як Euler, Silo, Morpho та deUSD. Це не провал смарт-контрактів, а архітектурний та дизайнерський провал через відсутність прозорості та: Кошти доручаються зовнішнім менеджерам xAssets використовуються як застава на кількох майданчиках Вибране «відокремлене» сховище консолідує ці xAssets разом з агресивними циклами повторного стейкінгу, які висувають кілька вимог на один і той же базовий актив. Те, що мало бути повністю ізольованою системою, насправді було тісно пов'язане. Коли делеговані кошти Stream зникають, а xUSD втрачається, збитки не залишаються ізольованими, а розподіляються на різні ринки та платформи, побудовані на одній і тій же базовій заставі. Оригінальна модель незалежного сховища + зберігача зазнала невдачі, і єдина точка відмови, яка повинна була бути ізольована, перетворилася на проблему всієї мережі. Режим відокремленого сховища + зберігача Stream виявляє поточну вразливість цієї моделі сегрегованого сховища + зберігач, яка працює наступним чином: Примітив без дозволу (наприклад, MorphoLabs) як базовий шар. Над ним знаходиться шар зберігання, де зберігачі керують «відокремленими» сховищами, встановлюють параметри та просувають «кураторські» шляхи отримання прибутку. Теоретично кожне сховище повинно мати окремий рівень ізоляції, зберігачами повинні бути експерти з необхідним досвідом і знаннями предметної області, і, нарешті, ризик повинен бути прозорим і модульним. Однак це не так, і банкрутство Stream виявляє три серйозні недоліки: Синтетичні активи несуть ризик емітента: прийняття сегрегованих сховищ, таких як xUSD, наражає себе на ризик висхідного потоку на рівні емітента. Неузгодженість стимулів: Зберігачі конкурують через APY та TVL, вищий APY = вища частка ринку = вищі винагороди зберігачів, а за відсутності початкового збитку (власний інтерес зберігача, пов'язаний з ринковим відсотком), весь ризик зниження несуть постачальники ліквідності. Переробка та повторний стейкінг: один і той самий синтетичний актив повторно використовується та розміщується як застава на ринку кредитування, упаковується в інший стабільний портфель активів, а потім повторно циркулює через вибірково кероване сховище, що призводить до численних вимог до однієї й тієї ж базової застави. Коротше кажучи, під час стресу викупи можуть перевищити доступну заставу, і «відокремлене сховище» раптом перестає бути відокремленим. Природний відбір Природа – найкращий учитель, і її урок зрозумілий: ізоляція, заснована на спільних інтересах, – це ілюзія. Stream Finance є результатом природного відбору в його найкращому прояві, що усуває слабкі проекти, які віддають перевагу зростанню над стійкістю, прибутковості над прозорістю та частці ринку над виживанням. Немає нічого поганого в самій моделі «сегреговане сховище + зберігач», але поки що вона не може пройти найпростіший тест...... Чи зможе вона вижити? Чи зможе він вижити, коли емітент зазнає краху, застава випаровується, а вимоги в ланцюжку показують, що «ізоляція» — це лише маркетинговий інструмент? Aave вижила, тому що припустила невдачу; Stream завершив роботу, тому що припускав довіру. Ринок, як завжди, висловлює свої погляди через жорстокі закони природного відбору – закони того, що працює, а що ні. Протоколи, які екстерналізують ризики, використовують непрозоре заставне покриття та переслідують APR, а не життєздатність, не мають другого шансу, вони будуть ліквідовані, а їхня загальна заблокована вартість буде перерозподілена між тими, хто дійсно працює. DeFi більше не потребує нескінченного рекламування механізмів прибутковості, він вимагає більш суворого дизайну, більш прозорої застави та більшого ризику для осіб, які приймають рішення. Виживуть угоди, які зможуть впоратися з дефолтами контрагентів, взяти на себе ринковий тиск, а не стабільність, і перетворити консерватизм на домінування. Природа не дбає про ваш TVL або ваш APY, вона дбає лише про те, чи зможе ваш дизайн пережити наступну подію вимирання. І наступний раз настав.   Рекомендована література: 1 мільярд доларів у стейблкоїнах випаровується, правда за вибухами DeFi? Огляд івента MMT Short Squeeze: добре продумана гра на гроші Хто з нетерпінням чекає наступного COAI під диким урожаєм?   Натисніть, щоб дізнатися більше про вакансії ChainCatcher