Cena Pendle

Původní autor: Ethan Chan & Hannah Zhang Původní kompilace: TechFlow Fed tento týden snížil úrokové sazby a naznačil další uvolnění v budoucnu. Titulky téměř všech mainstreamových krypto zpráv nesou stejné poselství: Snížené náklady na kapitál → zvýšená likvidita → býčích kryptoměn. Skutečnost je však složitější. Trh již zohlednil očekávání snížení úrokových sazeb a nedošlo k žádnému okamžitému nárůstu přílivu finančních prostředků do BTC a ETH. Nezůstávejme proto na povrchové úrovni, ale podívejme se na to, jak malé snížení úrokových sazeb ovlivní část DeFi – půjčování. Trhy s půjčkami v řetězci, jako jsou Aave a Morpho, dynamicky oceňují riziko, místo aby se spoléhaly na regulační směrnice. Politika Fedu však poskytuje důležitý odkaz pro tento kontext. Když Fed sníží úrokové sazby, jsou ve hře dvě protichůdné síly: 1) Opačný efekt: Úrokové sazby Fedu klesají → výnosy v řetězci rostou, protože lidé hledají nekorelovaná aktiva Kapitál může proudit do DeFi, protože hledá výnosy mimo tradiční státní dluhopisy a fondy peněžního trhu, což zvyšuje využití a zvyšuje úrokové sazby v řetězci. Pokud porovnáme APY nabídky USDC se SOFR (Guaranteed Overnight Financing Rate) na Aave, vidíme, že se tento trend postupně objevuje, než Fed v září sníží úrokové sazby. Zdroj: Allium To se děje také s tím, jak klesají rozdíly ve výnosech z půjček a nabídky DeFi. Vezmeme-li si jako příklad půjčky USDC společnosti Aave na Ethereum, rozpětí výnosů mezi výpůjčkami a nabídkou se postupně zúžilo několik dní před oznámením Fedu o snížení úrokových sazeb. To je způsobeno především tím, že více peněz se honí za výnosy, což podporuje krátkodobý opačný efekt. Zdroj: Allium 2) Přímá korelace: Úrokové sazby Fedu klesly → výnosy v řetězci také klesly, protože alternativní zdroje likvidity zlevnily S klesajícími bezrizikovými sazbami klesají i náklady na alternativní zdroje likvidity, jako jsou kryptoměny. Dlužníci mohou refinancovat nebo využívat pákový efekt s nižšími náklady, což snižuje výpůjční sazby v řetězci i mimo něj. Tato dynamika obvykle přetrvává ve střednědobém až dlouhodobém horizontu. Známky toho uvidíme v tržních datech s forwardovými výnosy. Pendle je tržiště s forwardovými výnosy pro DeFi, kde mohou obchodníci uzamknout nebo spekulovat na budoucí roční procentní sazby (APY) DeFi. I když datum splatnosti Pendle přesně neodpovídá tradiční referenční sazbě, datum splatnosti je velmi blízké SOFR, což umožňuje hodnotné srovnání – například na konci září a na konci listopadu. V těchto dnech se 1měsíční sazba SOFR pohybuje kolem 4,2 % (září) a 3,9 % (listopad). Implikovaný výnos sUSDe společnosti Pendle pro podobné splatnosti je v absolutních číslech mnohem vyšší (14,6 % a 8,3 %). Tvar výnosové křivky však mluví za vše. Stejně jako SOFR se i forwardové výnosy Pendle pohybují níže, protože se započítává očekávání dalšího uvolnění ze strany Fedu. Zdroj: Allium Klíčový poznatek: Pendle se pohybuje v souladu s tradičním směrem trhu s úrokovými sazbami, ale s vyšší referenční hodnotou. Obchodníci očekávají, že výnosy v řetězci budou klesat s tím, jak se mění makro politika. Závěr: Dopad snížení sazeb Fedu na kryptotrh není tak jednoduchý, jak naznačuje název Snížení úrokových sazeb nemá dopad pouze na trh s kryptoměnami (stejně jako na tradičních kapitálových trzích má snížení sazeb obvykle dopad na akciový trh). Snížení sazeb má také různé účinky – klesající výnosy v řetězci, zužující se rozpětí úrokových sazeb a změny forwardové výnosové křivky – které v konečném důsledku formují podmínky likvidity. Kromě půjčování můžeme dále porozumět dopadu snížení sazeb Fedu na kryptotrh, například jak se změní oběh stablecoinů, když výnosy emitentů klesnou nebo reálné výnosy zvýší příliv sázek ETH. Kombinací skutečných dat z řetězce můžeme jít nad rámec novinových titulků a skutečně vidět, jak makro politiky pronikají na kryptotrh.